【小哈划重点：优点：没有股权上的稀释。这一点是最为吸引投资人的地方，每一次首次代币发行融资是不会降低自己在这家公司的持股比例的。缺点：仍然无法随意退出。但这一点缺点对于投资人来说，真的不算什么。因为他们在首次代币发行中所能获得的收益，简直比IPO中的要大太多倍了。】
译者：如果你能在一个区块链项目最早期就给他们投资，那你就是这个项目的基石投资者，可以享受数倍甚至数十倍的投资收益。
此时，我们坐在海岸边，吹着凉爽的海风，喝着一杯热拿铁。我身边坐着一位投资人，他来自一家专注于种子轮项目的投资公司。
在这样心旷神怡的环境中，我们讨论了目前早期投资人如今的生存环境，我们也好奇首次代币发行接下来的剧本会是什么走向。目前看来，没有人知道确切的答案。首次代币发行会不会是有史以来对种子期投资人前所未有的天大利好？
我是一名天使投资人，我在过去的两年半的时间里，已经投资了10家创业公司。其中有五家已经进入到了下一轮融资进程当中，这当然是一件好事，这说明这几家公司正在不断的成长壮大。但是，它同样也意味着这些公司在额外的融资轮中，我的股份得到了稀释。当然，公司整体的价值相应地得到了提升，所以对于每一轮融资中的每一位投资人来说，这都是可以接受的。
此外，我还对三家公司进行了天使投资。这三家公司要么是已经完成了首次代币发行，要么是在进行首次代币发行。每一家公司都想通过首次代币发行融资1000万到2500万美金。
我开始思考首次代币发行到底对于早期风险投资人来说究竟意味着什么，它究竟会怎样影响风险投资这门生意？
传统风险投资行业是怎么运作的？
种子期的投资人之所以一直持有相应的股份，只有两个原因：要么他们是希望通过IPO来退出；要么是他们希望别的战略收购方或者金融机构收购了这家他们所投资的公司，由此获得超额的收益。
无论你是什么样的种子轮投资人，这是所有投资人看问题一致的视角。
这里面你需要注意的一点是：种子轮的投资人的股权是无法得到清偿变现的，直到公司公开发行上市融资，又或者是其他的收购方对其进行并购，只有在此时他们之前对风险的承担才能得到真正意义上的嘉奖。
绝大多数的种子期投资并不会像大家想的那样一帆风顺，往往会有始无终。绝大多数的投资最后都打了水漂，其原因就是他们所投资的公司的性质就是「创业公司」。如果他们成长的速度停下来了，那么他们就死翘翘了。
所以，无论是对于一名种子期投资人，还是对于天使投资人，又或者是投资基金来说，他们最为重要的策略就是保证他们的投资组合当中，少数公司能够走出来，实现成功的项目和公司所带来的利润，能够覆盖掉其他失败的项目或公司所带来的损失，并由此还能带来超额的收益。正因为他们的投资组合潜藏着一个从10倍到100倍甚至到1000倍的收益翻番的可能，种子期的投资人才能在市场上不断寻找能这样的机会。
风险投资是如何在时间的进程中实现滚雪球的收益的？
首先，我们必须保证这家公司是持续增长的，而且速度必须很快。然后他们会获得一次种子轮的融资，然后是A轮融资，接下来是B轮融资，紧接着是C轮融资，这家公司甚至还会带来D轮融资以及E轮融资。
每一次，新的融资轮中会进来新的资本，之前的股东所持有的股份就会得到稀释。而公司在不断壮大的过程中，它的估值也会变得越来越高。最终，哪怕是每一轮都出现了股份上的稀释，但是种子期投资人所投入的初始资金会出现数倍的增长。
当然，这还是「账面价值」，直到最终出现了一次出售，也就是IPO或者其他公司发起的并购，种子投资人才能真正拿到钱。
首次代币发行派生出来的代币，给公司的资产负债表带来一份不一样的资产
上面说的是传统风险投资所发生的故事，但是在首次代币发行过程中，这个故事就变得完全的不同了。
首次代币发行使得一家创业公司能将某种代币出售出去，它是直接体现在公司的资产负债表里的。所以，这跟股权还不一样。
首次代币发行并不会稀释公司的股权，因为这些代币并不是公司管理架构中的组成部分，如果这些币涨价了，那么持币者就会获益，而真正的赢家是那些在首次代币发行之前的公司股权持有者。
通过把代币出售，在不用将自己的权益进行稀释的前提下，他们就得到了资本的注入。于是从首次代币发行开始，情况就变得微妙起来了，让我们细说一下都有什么优缺点吧！
优点：没有股权上的稀释
这一点是最为吸引投资人的地方，每一次首次代币发行融资是不会降低自己在这家公司的持股比例的。
缺点：仍然无法随意退出
无论对天使投资人还是风险投资人来说，如果你把钱投下去了，那么它就不是可以随意退出的，或者用大白话来说就是不能卖，根本没有对应的市场存在，只有等到首次代币发行出现才可以。
但这一点缺点对于投资人来说，真的不算什么。因为他们在首次代币发行中所能获得的收益，简直比IPO中的要大太多倍了。为了说明这一点，我们还是举一个具体的例子来做形象的说明吧！
首先这是一家极为具有代表性的创业公司，走过了种子期、风险期以及增长期，然后我们再看它是如何进行首次代币发行的。
假设我就是这家增长型公司的种子投资人，这家增长型公司名叫ValueA，一家全新的区块链公司。ValueA刚刚完成了种子期的融资，并且交易前估值（pre-moneyvaluation）是500万美金。我现在在种子轮投资50000美金。取整数，我拥有公司1%的股权。在资本进入后，估值600万美金。
接下来，12个月过去了，公司的增长率翻了一倍。发展这么好，那么估值肯定要是增加一倍多。现在，一次风险融资轮中交易前估值达到了1200万美金。公司融资300万，这也就是把我的股份稀释了25%。所以，现在我拥有1500万估值的公司中0.75%的股份。我的初始投资现在已经增长到了112500美金。
接下来，ValueA公司又在接下来的18个月时间内增长了4倍，预计在7500万交易前估值的基础上进行新一轮的融资。在此次B轮融资中，公司融资2500万美金，将我的股份稀释了33%。现在，我拥有的是价值1亿美金的公司中0.5%的股份。我的投资回报已经达到了50万美金。这一切计算都没有任何问题吧？我的投资回报达到了10倍。
现在，让我们用首次代币发行来同样走一遍这个过程。
现在这家公司的名称换成ValueB，开始还是一样的。我投资了5万美金，获取到公司1%的股份，融资后企业估值600万美金。因为它所处的领域是如此的火热，它在首次代币发行中融资1000万美金（税后）。
在没有任何实际的产品开发成型之前，或者没有任何收入增长出现之前，这一切就已经发生了，别惊讶，这就是当下首次代币发行最为普遍的情况。
现在，在首次代币发行之后，公司的估值达到了1600万美金。接下来是同样的剧本，它增长了8倍（先翻了一倍，然后又增长了4倍）。
现在，它估值1亿2千8百万美金。
我还是拥有公司1%的股份。我的股权并没有在首次代币发行融资轮中得到稀释。我的投资达到了128万美金，这是我之前投资金额的24倍。
如果公司的增长越高，估值越大，那么我最后在ValueB上所得到的回报就更加夸张。作为一名种子投资人，我当然喜欢ValueB的首次代币发行融资。
这么高的回报是否真的存在？
股权投资人是否能够成为首次代币发行盛宴中的最后赢家？
我们不得不等上3到7年的时间，知道你看到某家公司完成了首次代币发行，而股权投资人能够退出。那么现在目前存在的风险就是，股权投资人一直得不到退出的机会，首次代币发行一直完成不了；又或者是公司持续不断的通过首次代币发行融资，于是股权投资人的退出时间不断延后，迟迟得不到最终的变现。
最后他们是否能满载而归呢？也许只有时间能告诉我们一切！
祝他们「包场」愉快！
原文作者：Medium-JakeRyan
原文标题：BiggestWinnersofICOs—SeedInvestors
译者：0x5
